將金沙酒業(yè)并表后，華潤啤酒（0219.HK）交出首份酒精度數(shù)升高的財(cái)報(bào)。
得益于啤酒產(chǎn)品高端化的結(jié)構(gòu)性升級，華潤啤酒的盈利表現(xiàn)也得到相應(yīng)提高，上半年凈利表現(xiàn)已超去年全年。報(bào)告期內(nèi)，華潤啤酒實(shí)現(xiàn)營收238.71億元，同比增長13.6%；錄得凈利46.49億元，同比增長22.3%。
但二級市場的反饋并不積極。8月18日，華潤啤酒午盤業(yè)績發(fā)布后，股價(jià)跳水翻綠，一度跌近4%，日跌幅達(dá)2.34%并收于46港元/股。
分產(chǎn)品來看，構(gòu)成華潤啤酒基本盤的啤酒業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)20%的正增長。次高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長26.4%，其中喜力品牌同比大幅增長約60%。
不及市場預(yù)期的或是華潤啤酒斥重金收購的白酒業(yè)務(wù)，在2022年至今的白酒行業(yè)下行壓力下，金沙酒業(yè)所處的醬酒賽道成了產(chǎn)品價(jià)格倒掛的“重災(zāi)區(qū)”。其營收占比超六成的摘要產(chǎn)品零售價(jià)格從1399元/瓶一度跌至不到700元。并在今年上半年錄得負(fù)增長，營收、凈利分別同比下滑51.2%和41%。
在詢問華潤啤酒相關(guān)人士白酒業(yè)務(wù)業(yè)績發(fā)生劇烈下滑的原因，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
去年11月，華潤啤酒宣布斥資123億元，收購、增資金沙酒業(yè)合計(jì)55.19%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股的同時(shí)也一舉創(chuàng)下白酒行業(yè)收并購案的金額紀(jì)錄。金沙酒業(yè)與山東景芝酒業(yè)、金種子酒（600199.SH）共同構(gòu)成了華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)版圖。
但白酒業(yè)務(wù)也并非穩(wěn)賺，上半年體量縮水足有50%的金沙酒業(yè)和至今仍奮斗在盈虧線的金種子酒就是例證。
啤酒龍頭跨界做白酒，到底“能飲一杯無”？
01、啤酒的高端化
與早前發(fā)布中報(bào)的重慶啤酒（600132.SH）相似，華潤啤酒的盈利表現(xiàn)得到大幅改善。
今年上半年，華潤啤酒實(shí)現(xiàn)凈利46.49億元，同比增長22.3%，僅上半年凈利就超過去年全年。由于華潤啤酒次高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長26.4%帶動(dòng)其毛利同比增長16.6%，毛利率增加2.9個(gè)百分點(diǎn)至45.2%。
從量的角度看，上半年華潤啤酒的啤酒銷量同比增長4.4%至657萬千升，次高檔產(chǎn)品銷量約144萬千升，同比增長26.4%，占比達(dá)21.98%。
從價(jià)的角度來看，主流啤酒（5元以下）純生、和次高檔啤酒SuperX（5元以上）達(dá)成雙位數(shù)增長，定價(jià)超過12元的高檔產(chǎn)品（6元以上）喜力銷量增速高達(dá)60%，喜力在華業(yè)務(wù)為2018年華潤啤酒收購而來。
在業(yè)績交流會(huì)上，華潤啤酒董事會(huì)主席侯孝海預(yù)計(jì)，“未來喜力品牌仍會(huì)保持高速發(fā)展，可能形成‘中國品牌’和‘國際品牌’五五開的局面”。同時(shí)他表達(dá)了對啤酒高端化的長期看好，預(yù)計(jì)華潤啤酒有望在今年或明年，實(shí)現(xiàn)次高端及以上第一的市場地位。
相比次高檔產(chǎn)品的放量，成本因素對華潤啤酒的盈利水平改善更明顯。
報(bào)告期內(nèi)，影響華潤啤酒凈利水平的“已售貨品成本”僅同比增長6.14%，遠(yuǎn)小于營收增速13.6%。
成本改善的邊際效應(yīng)還在繼續(xù)。由于我國取消對澳麥的80.5%附加稅，作為啤酒企業(yè)的重要原材料的大麥價(jià)格有望進(jìn)一步降低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自今年1月以來，進(jìn)口大麥均價(jià)已從410.42美元/噸回落至7月31日的346.98美元/噸，跌幅達(dá)15.46%。
不同于重啤上半年的降本舉措，上半年華潤啤酒的三費(fèi)支出仍大幅增長。其銷售及分銷費(fèi)用同比增長21.55%至39.14億元，銷售費(fèi)用率增長1.1個(gè)百分點(diǎn)至16.4%；行政及其他費(fèi)用同比增長17.09%至15.76億元。
或受金沙酒業(yè)并表的影響，上半年，華潤啤酒的財(cái)務(wù)成本同比大幅增長462.5%至1.35億元。截至2022年6月30日，金沙酒業(yè)尚未償還的銀行及其他借款約為5.66億元，這將導(dǎo)致貸款利息支出相應(yīng)增加。
02、白酒難上手
近年來，華潤啤酒在白酒市場的資本運(yùn)作動(dòng)作頻頻。而從高點(diǎn)買入金沙酒業(yè)的動(dòng)作來看，華潤啤酒選擇了一個(gè)“地獄難度”的開局。
2022年10月，華潤啤酒一紙公告掀開了白酒行業(yè)歷史最高金額收購案的大幕。其預(yù)計(jì)出資10.27億元參與金沙酒業(yè)的增資擴(kuò)股，約占總股本的4.61%。另斥資112.73億元收購宜昌市國資持有的50.58%金沙酒業(yè)股權(quán)。
交易完成后，華潤啤酒合計(jì)出資123億元，持有金沙酒業(yè)55.19%股份，后者也成為并表全資附屬子公司。
彼時(shí)，金沙酒業(yè)是貴州三大醬酒產(chǎn)區(qū)之一金沙產(chǎn)區(qū)的代表，2019年至2021年的復(fù)合年均增速高達(dá)60.64%，2021年?duì)I收達(dá)到36.41億元。
盡管2022年醬酒行業(yè)遇冷，金沙酒業(yè)仍在2022年上半年錄得20億元營收，同比增長14.94%。
但就在今年上半年，金沙酒業(yè)的增勢可謂“崩盤”。上半年僅錄得營收9.77億元，同比大幅下滑51.2%，未計(jì)利息及稅前盈利7100萬元。若剔除收購金沙酒業(yè)的無形資產(chǎn)攤銷影響，則未計(jì)利息及稅前盈利為3.95億元，仍同比下滑41%。
在詢問華潤酒業(yè)（華潤啤酒運(yùn)作白酒業(yè)務(wù)的全資子公司）相關(guān)人士原因，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
占金沙酒業(yè)超六成營收的核心產(chǎn)品摘要價(jià)格倒掛、庫存高企或?yàn)槠錁I(yè)績不及預(yù)期的原因。今年上半年，摘要的零售價(jià)一度跌破經(jīng)銷商批價(jià)，價(jià)格倒掛嚴(yán)重，摘要公司不得不以600元/瓶的價(jià)格從市場回收產(chǎn)品以期穩(wěn)價(jià)。
此前，由于有華潤與山西汾酒的合作先例，市場普遍看好華潤可以將做啤酒產(chǎn)品的渠道復(fù)用到白酒產(chǎn)品上，帶來超額收益。
但有華東地區(qū)長期跟蹤消費(fèi)行業(yè)的私募人士表示，啤酒和白酒的渠道重合的地方很少，尤其是高端白酒。
也有華東地區(qū)酒企內(nèi)部人士對信風(fēng)表示，目前來看華潤并不適應(yīng)白酒市場。當(dāng)下華潤推廣白酒產(chǎn)品的主要措施仍在“卷”渠道、拼終端陳列。而這只有品牌力不高的白酒品牌才會(huì)這么做，并且由于終端陳列碎片化，“療效好見效慢”，短期內(nèi)很難突圍。
另有華南地區(qū)券商食品飲料分析師表示，目前華潤著重在做地推、鋪渠道，但這僅限于中低價(jià)位產(chǎn)品。
“渠道陳列、做地推的邊際效益有限。因?yàn)橐粋€(gè)區(qū)域內(nèi)高端酒的受眾有限，他們對品牌的判斷不會(huì)因?yàn)閺V告和陳列而改變，更多是受高端人群圈層營銷的影響。”上述分析師補(bǔ)充到。
在方法上，目前華潤啤酒正在一邊推光瓶酒、一邊發(fā)力政商團(tuán)購業(yè)務(wù)。
在華潤系入主后，金沙酒業(yè)推出了金沙小醬定位40元價(jià)位帶、金種子酒則推出頭號種子產(chǎn)品定價(jià)68元，二者均為高線光瓶酒，也更適合復(fù)用華潤啤酒的即飲渠道。
近日，金沙酒業(yè)面向政企團(tuán)購客戶推出摘要489元新品。有業(yè)內(nèi)人士對信風(fēng)表示該定價(jià)是為了滿足國企采購的500元采購紅線，之后該如何運(yùn)作摘要品牌還待觀察。
據(jù)國金證券研報(bào)，今年上半年金沙酒業(yè)庫存下降30%，價(jià)格恢復(fù)到可以正常出貨狀態(tài)；0-12月會(huì)完成對金沙500、700、1000元和回沙100-300價(jià)格帶做重塑。
華潤啤酒對金沙酒業(yè)的改造，還遠(yuǎn)未結(jié)束。
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